{"text":[[{"start":7.42,"text":"2025年中国上市公司年报披露收官，很多上市公司发布年报后因财务指标触及退市风险警示，特别是财务“组合退”频频亮红灯，精准圈出一批高风险公司。"}],[{"start":20.5,"text":"一、财务“组合退”虽简单粗暴但有效"}],[{"start":24.48,"text":"为什么在上市审查中，监管当局会用繁杂的财务指标组合来审查认定一家好公司；但在退市审查中，用简单粗暴的财务“组合退”即可认定一家坏公司？"}],[{"start":36.24,"text":"用财务数据来判断一家好公司很复杂，但判断一家坏公司却相对容易。"}],[{"start":42.49,"text":"财务类的“组合退”标准集中于净利润、营收、净资产，具体而言包括：连续两年净利润为负值；主板、创业板和科创板、北交所上市企业的营业收入分别低于3亿、1亿、5000万；连续两年净资产为负，连续三年审计意见为“无法表示意见”或“否定意见”。"}],[{"start":61.900000000000006,"text":"考虑到市场波动性，“组合退”并不是触及即退市，而是给予改善的时间限制，一般是先“披星”（*ST）、次年未改善则退市。例如某主板上市公司2025年亏损、且营收低于3亿，就会被*ST，2026年若仍无改善，2027年直接退市。"}],[{"start":81.61000000000001,"text":"为什么选择净利润、营收、净资产三个指标来做为识别坏公司的绝对标准呢？主要有以下两个原因："}],[{"start":90.89000000000001,"text":"（一）一家规模小、连续亏损、且资不抵债的企业，不适合在公开资本市场进行募资"}],[{"start":97.86000000000001,"text":"或许不少科创企业会提出质疑：“规模小、连续亏损正是初创企业的特点，但我这家科创企业未来前景好呀！因为资不抵债才需要募资，才会给市场投资者一个参与机会。”"}],[{"start":111.56000000000002,"text":"但“组合退”给予的信号是，在公开市场募资需要形成稳定的利润，有足够的营收规模，有明显的持续经营能力，能够给予市场投资者稳定的分红回报，才具有在资本市场公开募集的机会。至于没有形成稳定利润的科创企业，可以寻求天使轮或风险投资。"}],[{"start":132.17000000000002,"text":"（二）净利润、营收、净资产三者容易查实"}],[{"start":136.28000000000003,"text":"一方面，常见的资产负债率、流动比率等相对性财务指标是容易粉饰的，但不论财务指标如何粉饰，最终会体现为净利润、营业收入、净资产数据。"}],[{"start":147.97000000000003,"text":"另一方面，净利润、营收下降、净资产为负等情况是很可以从多方面进行对照核查的。例如，企业的原材料采购数据，销售费用支出数据、缴纳社保员工人数、应发工资增减等，难以长期隐瞒。"}],[{"start":164.24000000000004,"text":"因此，以企业的净利润、营收、净资产三项数据确实不足以精确判断一家好企业，但用于判断一家坏企业，虽然简单粗暴，却是很有效的。"}],[{"start":174.98000000000005,"text":"二、形成稳定的退市制度是股市健康成熟的标志"}],[{"start":179.93000000000004,"text":"判断A股市场是否成熟，股民们喜欢看股价是否长期牛市、上市公司数量是否持续扩大，股市总市值是否持续上涨，但这些其实都是“纸面富贵”。"}],[{"start":192.03000000000003,"text":"一个成熟有效的股票市场核心在于是否能够保证上市公司的质量，这就需要精细的信息披露制度、严厉的处罚制度、以及简单直接的退市制度。相比于市场上大量存在的弄虚作假手段及漫长复杂的审计查证流程，“简单粗暴、快速直接”的退市标准和退市流程就成为维护A股市场质量的最后工具。"}],[{"start":216.35000000000002,"text":"笔者认为，相比于过去时不时出现的所谓“国家队”入场救市的举措，2025年开始实施A股退市新规细则更有利于金融市场的法治化建设，保证现有股市规则的正常实施，实现金融市场特别是股市“公开公平公正”，健康可持续发展。"}],[{"start":233.95000000000002,"text":"现有的A股退市新规的制度核心是构建“应退尽退、及时出清”的常态化退市机制，设置“财务类（组合退）、交易类、规范类、重大违法类”强制退市标准。其中，财务类和规范类退市标准是先*ST、限期整改为达标则退市，而交易类和重大违法类均为触及即退。"}],[{"start":256.28000000000003,"text":"就退市流程来看，A股退市新规将流程缩短到15个交易日，退市更加直接迅速；同时取消了“暂停上市”，避免了过去拖拖拉拉、长期“停而不退的现象”。2025年触及交易类退市案例也快速增加，将交易量小、市值低的企业快速退市，有助于清除僵尸企业，不给空壳企业以通过粉饰财报来“保壳”的机会。"}],[{"start":281.35,"text":"三、退市制度标志着监管当局对股市监管思路的重大改变"}],[{"start":287.22,"text":"中国A股市场的监管制度体系是完整的、公司上市标准是精细的、监管处罚制度也是非常严厉的，但市场对监管当局的批评从未断绝，甚至将监管当局与中国足协相提并论。这些年对监管的批评主要集中于：上市标准把控松紧不一，如在谁都不能上市的时候，某公司却能在一个月走完上市流程；监管处罚尺度不一，对有的问题处罚空前严厉，对有的问题长期视而不见；对市场机制的态度不一，一时大力鼓励市场化，一时又有“国家队”下场救市。"}],[{"start":320.45000000000005,"text":"这些问题造成了中国A股的多种“异象”，特别突出的是“壳资源”价格虚高。对比香港股市和新加坡股市，中国股市的“壳资源”是价格最高的。壳资源价格虚高，一方面说明中国缺乏有效的退市机制，大量僵尸企业能够一直混在股市；另一方面说明在中国股市正常上市的成本过高，于是就有花样繁多的“借壳上市”套路。"}],[{"start":346.66,"text":"当市场上充满了大量以粉饰财报方式混在股市的僵尸企业，又缺乏对“借壳上市”的有力监管，同时国家队还要在股市下跌时下场救市，中国股市在投资者中的公信力就持续下跌了。"}],[{"start":360.24,"text":"对于股市的健康可持续发展而言，总市值、入市企业数目、吸引投资者的概念等确实很重要，但最根本是在投资者心目中的公信力。中国股市已经成立三十多年，有上市公司5469家，市值已经达到123万亿，已经成为世界上第二大股市，特别是中国股市散户数量超过2.4亿，已不再是少数股民零和博弈的赌场，早已不再适合野蛮生长，而急需形成具有公信力的“公开公平公正”形象。"}],[{"start":389.04,"text":"在2025年5月上市公司年报披露结束之际，投资者看到了监管当局开始实施更加简单粗暴且直接快捷的退市机制，也看到了证监会前高管受到党纪国法处分。笔者认为这是一个积极的信号，代表着监管当局正在转变思路，放弃过去那些引导市场、干预市场的行政手段，走回尊重市场的道路，以更加简单直接的退市机制，清除大量依靠粉饰财报手段混在股市的僵尸企业。"}],[{"start":418.18,"text":"“行百里者半九十”，只有监管当局能够长期持续地坚持严监管、重处罚，敢于主动出击，敢于“打老虎”特别是“大老虎”，坚定地维护市场的公平公开公正，中国股市在投资者心目中的公信力才能提升，金融市场才能健康可持续发展。注：本文仅代表作者个人观点"}],[{"start":438.42,"text":"本文编辑徐瑾 jin.xu@ftchinese.com "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1779145629_5831.mp3"}